资本局里，八马茶业像踩着钢丝走到了2025年，上市的门槛就在眼前，却总有一只无形的手拉住了它，紧张气氛蔓延开来，空气里似乎都带着一股焦虑和赌气。

福建富豪王文礼家族这些年，为了冲进资本市场，硬是把自己和公司都折腾成了活生生的“金融茶”，表面是茶，底下却全是钱的游戏，一步错都可能满盘皆输。

2013年，八马茶业第一次提出要IPO，那个时候深圳的资本市场风气正盛，谁都想着上市能一夜之间翻身，王家三兄弟也不例外，他们看准了时机，开始了长达12年的资本运作。

第一家连锁专卖店1997年就在深圳开了，十几年后，八马的版图已经扩展到全国各地，2010年子公司成立，工厂落地福建安溪，厦门、北京、广州、福州、佛山，全都成了根据地。

到2014年，净资产已经1.53亿，账面看起来风光无限，然而资本市场的路并不好走，八马茶业在2015年12月挂牌新三板后又摘牌，2021年4月冲刺创业板，2023年转战主板，2025年又递表港交所，始终绕不过上市的那道坎。

中金公司做了两轮辅导，查财务查得紧，最后还是中途退出，换成了中信证券，到了港交所，保荐又换成华泰国际、农银国际、天风国际，审计也从信永中和换成毕马威，连财务总监都换了人——这种阵仗，一般公司恐怕早就神经衰弱了。

员工、投资人、关联方轮番上阵，IDG退出，王家自己旗下的基金接盘，2023年安踏、七匹狼、新希望、成都新津国资等也来凑热闹，资本局越织越密，王家三兄弟站在最中心，手里握紧控制权。

股权转让中，最让人疑惑的不是谁赚了谁亏了，而是那些零溢价、内部倒手的操作，2019年、2022年、2025年，股份转让价格忽高忽低，员工、亲属之间按成本价卖，外部新进资本却高价买，背后到底是筹码游戏还是价值认可，谁也说不清。

2025年，王文彬配偶陈雅静把228万股转让给新希望，接着又198.26万股给七匹狼，王文礼把147.94万股卖给七匹狼关联公司，都是30.3元/股，与市场估值脱节，关联交易的影子无处不在。

Wind数据显示，2015年定增8元/股，2018年D轮22元/股，2021年老股转让价12到35元/股，净利润PE15到25倍，价格区间像走梯子，估值标准时松时紧，外部人很难读懂里头的逻辑。

说到底，这种股权操作更像是一场资本博弈，八马茶业拉着安踏、七匹狼等关联方一起“金融化”，底层资产其实不是茶叶，是股权本身，一切都围绕上市目标转。

“金融茶”这个词，原本是用来形容把茶叶当理财产品炒作，曾有广州芳村“昌世茶”一夜暴跌的故事，2023年底闹得沸沸扬扬，投资人损失惨重，那个击鼓传花的场景让人心有余悸。

新三板挂牌、转板深交所、再到港交所，八马每一步都紧盯政策红利，2015年深圳新三板企业可获最高50万资助，龙华新区更是补贴最高210万，2018年又有新规，挂牌转板最高100万奖励，八马不放过任何一个机会。

每次股权变更都像走钢丝，既要吸引新资金，又要防范老股东跑路，三兄弟和亲属、朋友、投资机构的关系，时而密切，时而疏远，表面是一家人，其实各有打算。

2016到2018年挂牌摘牌，2018年冲刺创业板，股东阵容迎来大扩张，吴庆祥、王小萍夫妇、天玑星投资回归，新面孔壹叁资本、珠海信美、美的集团、约90位个人投资人也进了场，但没过几年，大部分又清退，只剩下王家核心控制。

这几年，八马茶业的业务增长还是挺快，2022到2025年9月，营收从18.2亿涨到21.2亿，再到16.5亿，净利润稳定在2亿左右，毛利率从52.3%升到55.4%，净利率也有提升，乍一看挺漂亮。

但细看经营性现金流，从2022年4.65亿降到2025年9月的1.6亿，加盟商数量暴涨，门店从2613家到3498家，加盟店占比92.2%，加盟商数量1241位，加盟费收入却从740万掉到120万，2023年更是对300多家加盟商全部免收。

有点意思，八马明显不是靠加盟费挣钱，更多像是要快速铺货，把库存甩出去，加盟商成了渠道，货物成了流动资金的出口，背后是对现金流的极度依赖。

加盟带来的收入占比常年50%左右，2022到2025年9月单店平均收入从35.4万降到25.4万，应收账款最大客户占比从49%升到64%，这说明渠道集中度越来越高，风险也在积聚。

关联交易的比例没断过，2022到2025年9月，向关联方采购金额、应付账款都在涨，流动负债比例也升到63.2%，看似健康的财务报表，其实暗藏不少隐忧，关联交易一旦出事，整盘棋都会乱。

2019年以来，八马有意把采购方、买家从关联方转到非关联方，福建武记、勐海云泰号、深圳静新茗、厦门谦和逸都成了新面孔，这种做法表面是规避监管，实则是资本局的又一次精细操盘。

监管部门对这些问题越来越上心，股权变更、贸易往来账款、加盟商关联比例、商品定价标准，全都成了核查重点，八马方面只愿意提供招股书内容，不愿多说一句，气氛愈发微妙。

整个故事看到这里，王文礼家族的12年资本局，既有传统家族企业的坚守，也有新资本势力的介入，背后是资本市场对风险和收益的永恒博弈，上市只是表面的目标，如何在监管与市场之间找到平衡才是真正的考验。

上市的门槛就在前方，资本的暗流依然汹涌，八马茶业究竟能否顺利翻越这道坎，还是会在最后一刻掉队，答案还藏在风里，没人能预言结局。

八马茶业12年“上市迷局”：资本转盘、股权暗涌与金融化隐忧