彭博社报道——在股票、固定收益和外汇等所有市场中，波动率指标均跌至年内最低水平。

芝加哥期权交易所（Cboe）波动率指数（衡量标普500指数30天预期波动率，被称为“华尔街恐慌指数”）刚刚跌至去年12月以来的最低水平。全球外汇市场的类似波动率指数处于一年来的最低值，而美国国债波动率指标则降至2022年初以来的水平。

当前背景下风险重重——从地缘政治紧张局势、居高不下的通胀，到美国总统唐纳德・特朗普（DonaldTrump）对美联储独立性的威胁，但若市场认为价格波动可能性有限，似乎有些令人意外。不过深入分析便会发现，各类推动波动率下降的因素正不断累积。

首先，杰富瑞国际（JefferiesInternational）首席经济学家莫希特・库马尔（MohitKumar）表示，当前“大量资金处于闲置状态”。这意味着许多投资者随时准备以更低价格买入资产，从而在抛售真正开始前缓冲市场下跌压力。

资产间波动率正在下降

其次，全球经济目前似乎远未陷入衰退——今年4月特朗普采取措施重塑全球贸易格局、引发数周价格剧烈波动时，许多人曾担心衰退不可避免。

事实上，这位美国总统已收回了其最极端的关税威胁，这让投资者更加相信：尽管特朗普起初立场强硬，但最终总会让步。分析师和策略师将这一策略称为“TACO”（即“特朗普总会退缩”的英文缩写），这一认知使得投资者因担心错失上涨行情而纷纷入市。

苏黎世保险集团（Zurich）首席市场策略师兼宏观经济主管盖伊・米勒（GuyMiller）表示：“投资者意识到市场正在上涨。尽管外部仍存在诸多风险，但他们觉得自己必须参与其中。”

毫无疑问，本月市场曾经历动荡。此前非农就业数据不及预期且关税政策超出预期，导致波动率指数（VIX）盘中一度接近22点，但该指数很快又回到了期权交易员已习惯的走势：迅速回落至较低水平。

最近一次回落发生在本周——周二下午，标普500指数创下历史新高，同时通胀数据缓解了市场担忧，推动投资者押注美联储将降息。与年初不同（当时市场甚至怀疑能否降息），如今货币市场已完全消化了两次25个基点的降息预期，并认为年底前有可能进行第三次降息。

法国巴黎银行（BNPParibasSA）宏观与跨资产量化策略主管迈克尔・斯奈德（MichaelSneyd）表示，“借贷成本将逐步下降”的预期是抑制利率市场波动的关键因素。他估计，除非就业数据出现更显著的疲软、推动市场预期美联储多次降息50个基点，否则波动率不太可能大幅上升。

斯奈德补充道：“目前市场开始消化这种（大幅降息）可能性，但程度尚不足以影响主要波动率的定价。”

彭博策略师观点

“市场传递的信号几乎带有挑衅意味。然而，我们仍在讨论可能出现的滞胀、政策失误，或是来自白宫的意外冲击。即便这些风险真实存在，市场似乎也并不在意。我们很难判断，这仅仅是‘夏季倦怠期’带来的暂时平静，还是另有原因。”

——布伦丹・费根（BrendanFagan），纽约策略师

不过，也有部分人士对市场可能存在的自满情绪发出警告。在特朗普的第一个任期内，2017年底波动率指数（VIX）曾跌破10点，创历史新低，但次年便飙升至50点。

富达国际（FidelityInternational）全球宏观经济与策略资产配置主管萨尔曼・艾哈迈德（SalmanAhmed）提醒，随着市场进入“潜在动荡阶段”，投资者需做好准备。该机构认为，受关税上调的影响逐渐渗透至经济，美国主导的周期性衰退发生概率为20%。

艾哈迈德补充道，此外，美国不断攀升的债务负担和政府支出水平，也可能迫使美联储采取非常规措施（如收益率曲线控制）。而这一举措很可能因债券定价扭曲，引发美国国债市场动荡。

艾哈迈德表示：“美国正进入财政主导阶段，在这一阶段，公共支出项目对经济的影响正日益超过货币政策。美联储在这种环境下的应对方式，对市场稳定至关重要。”

波动率指数下降也存在季节性因素——夏季月份，投资者通常不太愿意承担风险。但法国巴黎银行的斯奈德指出，有迹象表明，市场正针对特定事件（如即将发布的美国非农就业报告、或是处于人工智能热潮核心的芯片制造商英伟达（NvidiaCorp.，股票代码NVDA）的财报）进行头寸调整，以应对可能出现的更大价格波动。

他表示：“预计在9月相关事件发生前，我们可能会看到一些主动增持（对冲资产）的操作。”